Sade açıklama
Tahvil, bir devlete veya kuruma borç vermektir. Yararlı olabilir; ama tam güvenli değildir.
Devlet tahvili aldığınızda devlete para ödünç vermiş olursunuz. Devlet faiz ödeyeceğini ve vade sonunda ana parayı geri vereceğini söyler. Enflasyon düşerken ve faizler gerilerken bu yapı portföyü sakinleştirebilir. Ama faizler yükselirse veya enflasyon satın alma gücünü aşındırırsa tahvil de zarar verebilir.
Basit yorum
Para ödünç verirsiniz. Devlet faiz ödemeyi ve sonra ana parayı geri vermeyi vaat eder. Para birimi kalitesini koruduğu sürece bu sözleşme yararlı olabilir.
Tehlike, vaat edilen getiri çok düşükken, enflasyon hızlanırken ve faizler yükselirken başlar. Sözleşme kâğıt üzerinde tutulabilir, ama gerçekte satın alma gücü kaybedebilir.
Enflasyon kontrol altındaysa, para birimi güven veriyorsa ve faizler düşebiliyorsa tahvil portföyü gerçekten yumuşatabilir.
Faizler çok aşağı bastırılmışsa ve enflasyon onları yeniden yukarı zorluyorsa risk artar. Sözleşme nominal olarak yerine gelse bile satın alma gücü eriyebilir.
Devlet, para birimi ve merkez bankası aynı risk haline gelmişse dikkat gerekir. Ülke sorunlarını enflasyonla finanse ediyorsa yerel devlet tahvili basit bir sığınak değildir.
Fransa
Fransa örneği klasik tuzağı gösterir: faizler düşerken tahviller uzun süre yükselir, sonra enflasyon ve faiz artışı birlikte geldiğinde zorlanır.
Grafik 1
2000 yılında başlangıç 100. Reel satın alma gücü serisi Fransa enflasyonunu çıkarır. Nominal seri yalnızca ekrandaki değere bakmanın neden yanıltıcı şekilde rahatlatabileceğini gösterir.
Grafik 2
Bu faiz düştüğünde eski tahviller rahatlar. Hızlı yükseldiğinde daha az cazip hale gelir ve fiyatları düşer.
2000’den beri tahmini nihai satın alma gücü; Fransa enflasyonu çıkarılmıştır.
Reel portföy yaklaşık 2019 döneminde, faizler çok düşükken zirve yapar.
Faizler yükselirken 2019 ile 2023 arasında yaşanan şok.
Burada gözlenen en düşük seviye 2019’da -%0,34 oldu.
Faizler düşerken tahviller çok yararlı oldu. Ama faizler çok düşük seviyeden başlıyorsa çok daha az rahat hale gelirler.
Soru sadece devlet geri öder mi değildir. Soru aynı zamanda şudur: geri ödediğinde o paranın satın alma gücü ne olur?
Türkiye
Para biriminin çok hızlı değer kaybettiği bir ülkede tahvil faiz ödeyebilir ama yine de yetersiz kalabilir. Gerçek test enflasyon sonrası satın alma gücüdür.
Grafik 3
Başlangıç 100, reel satın alma gücüyle. Burada uzun yerel devlet tahvili gerçek bir değer saklama aracı gibi çalışmadı; kısa vadeli faizli nakit bile daha iyi dayandı.
Gözlenen örnekte Türk devlet tahvillerinin nihai satın alma gücü.
Enflasyon baskın olduğunda yerel borç reel olarak değer kaybedebilir.
Bu örnekte altın, yerel devlet tahvillerinin çok üzerinde biter.
Faiz getirmeyen para, satın alma gücü açısından en kırılgan senaryolardan biri olabilir.
Türkiye örneği Borsa Istanbul REPBR ve TCMB Consumer Prices sayfasındaki aylık TÜFE değişimlerinden yeniden kurulan enflasyon serisiyle gösterilir. Buradaki nakit, yastık altı TL değil; kısa vadeli faizli yerel nakit aracıdır.