Explication simple
Une obligation peut calmer un portefeuille, mais seulement si la monnaie et les taux restent crédibles.
Acheter une obligation d'État, c'est prêter de l'argent à l'État. Il promet de payer des intérêts, puis de rembourser le capital. Ce contrat peut être très utile quand l'inflation baisse et que les taux reculent. Mais il peut devenir mauvais quand les taux partent de trop bas et que l'inflation détruit le pouvoir d'achat.
Une obligation porte une promesse d'intérêt et de remboursement par l'émetteur.
Inflation et hausse des taux peuvent fragiliser un rendement qui paraît rassurant à l'écran.
Avant le taux affiché, la vraie question est le pouvoir d'achat récupéré à la fin.
Lecture simple
Vous prêtez de l'argent. L'État promet un intérêt, puis le remboursement. Tant que la monnaie garde sa qualité, ce contrat peut être très utile.
Le danger commence quand le rendement promis est trop faible, que l'inflation accélère et que les taux remontent. Le contrat peut être respecté sur le papier, mais perdre du pouvoir d'achat en vrai.
Quand l'inflation est tenue, que la monnaie reste crédible et que les taux peuvent baisser. Là, l'obligation peut vraiment amortir le portefeuille.
Quand les taux ont été écrasés trop bas et que l'inflation force leur remontée. Dans ce cas, le contrat peut être respecté nominalement tout en détruisant du pouvoir d'achat.
France
Le cas français montre le piège classique: les obligations montent longtemps quand les taux baissent, puis souffrent quand l'inflation et la remontée des taux arrivent ensemble.
Graphique 1
Base 100 en 2000. La ligne rouge retire l'inflation française. La ligne grise montre pourquoi regarder seulement le nominal peut rassurer à tort.
Graphique 2
Quand ce taux baisse, les anciennes obligations respirent. Quand il remonte vite, elles deviennent moins attirantes et leur prix baisse.
Pouvoir d'achat final estimé depuis 2000, inflation française retirée.
Le portefeuille réel culmine vers 2019, quand les taux sont très bas.
Choc entre 2019 et 2023, quand les taux remontent.
Le taux descend même à -0.3 % en 2019, puis remonte. Cette remontée fait baisser les anciennes obligations.
À comprendre avant d'acheter
Une obligation déjà achetée est un ancien contrat. Son coupon est fixé. Si le marché propose maintenant un meilleur taux, votre ancien contrat doit devenir moins cher pour redevenir compétitif.
Imaginez une obligation qui paie 1 % par an. Si les nouvelles obligations paient 4 %, personne ne veut payer le même prix pour recevoir seulement 1 %. Le prix de l'ancienne obligation baisse jusqu'à offrir un rendement comparable.
Si votre obligation paie 4 % et que les nouvelles obligations ne paient plus que 1 %, votre ancien coupon devient précieux. Des acheteurs acceptent de payer plus cher pour l'obtenir : le prix de l'obligation monte.
Le remboursement promis ne change pas forcément. Ce qui change, c'est le prix auquel le marché accepte d'acheter ce contrat avant son échéance.
Les obligations ont été très utiles quand les taux descendaient. Elles deviennent beaucoup moins confortables quand on part de taux trop bas.
La question n'est pas seulement: est-ce que l'État rembourse ? La question est aussi: avec quel pouvoir d'achat rembourse-t-il ?
Turquie
Dans un pays où la monnaie perd trop vite sa valeur, une obligation peut payer des intérêts et rester insuffisante. Le vrai test est le pouvoir d'achat après inflation.
Graphique 3
Base 100 au départ, en pouvoir d'achat réel. Je compare ici l'or, des obligations très court terme, des obligations très long terme et du cash normal gardé en TRY.
Pouvoir d'achat final des obligations très long terme du cas observé.
Même une obligation très longue peut baisser fortement en pouvoir d'achat quand l'inflation domine.
Dans ce cas, l'or finit très au-dessus des obligations très long terme.
C'est la monnaie gardée sans rémunération, en pouvoir d'achat réel.
Avant de choisir, il faut surtout bien comprendre si l'on est plutôt en inflation ou en déflation, afin de savoir si la poche défensive doit plutôt aller vers l'or ou vers les obligations.
Exemple historique construit a partir des series officielles de Borsa Istanbul et de la banque centrale turque, puis corrige de l'inflation turque. La poche cash correspond a un cash rémunéré court terme, et non a des billets de TRY laisses sous le matelas.
