Explication simple
Une obligation peut calmer un portefeuille, mais seulement si la monnaie et les taux restent crédibles.
Acheter une obligation d'État, c'est prêter de l'argent à l'État. Il promet de payer des intérêts, puis de rembourser le capital. Ce contrat peut être très utile quand l'inflation baisse et que les taux reculent. Mais il peut devenir mauvais quand les taux partent de trop bas et que l'inflation détruit le pouvoir d'achat.
Lecture simple
Vous prêtez de l'argent. L'État promet un intérêt, puis le remboursement. Tant que la monnaie garde sa qualité, ce contrat peut être très utile.
Le danger commence quand le rendement promis est trop faible, que l'inflation accélère et que les taux remontent. Le contrat peut être respecté sur le papier, mais perdre du pouvoir d'achat en vrai.
Quand l'inflation est tenue, que la monnaie reste crédible et que les taux peuvent baisser. Là, l'obligation peut vraiment amortir le portefeuille.
Quand les taux ont été écrasés trop bas et que l'inflation force leur remontée. Dans ce cas, le contrat peut être respecté nominalement tout en détruisant du pouvoir d'achat.
Quand l'État, la monnaie et la banque centrale sont le même risque. Si le pays finance ses problèmes avec l'inflation, l'obligation locale n'est plus un refuge simple.
France
Le cas français montre le piège classique: les obligations montent longtemps quand les taux baissent, puis souffrent quand l'inflation et la remontée des taux arrivent ensemble.
Graphique 1
Base 100 en 2000. La ligne rouge retire l'inflation française. La ligne grise montre pourquoi regarder seulement le nominal peut rassurer à tort.
Graphique 2
Quand ce taux baisse, les anciennes obligations respirent. Quand il remonte vite, elles deviennent moins attirantes et leur prix baisse.
Pouvoir d'achat final estimé depuis 2000, inflation française retirée.
Le portefeuille réel culmine vers 2019, quand les taux sont très bas.
Choc entre 2019 et 2023, quand les taux remontent.
Le point bas observé ici est -0.3 % en 2019.
Les obligations ont été très utiles quand les taux descendaient. Elles deviennent beaucoup moins confortables quand on part de taux trop bas.
La question n'est pas seulement: est-ce que l'État rembourse ? La question est aussi: avec quel pouvoir d'achat rembourse-t-il ?
Turquie
Dans un pays où la monnaie perd trop vite sa valeur, une obligation peut payer des intérêts et rester insuffisante. Le vrai test est le pouvoir d'achat après inflation.
Graphique 3
Base 100 au départ, en pouvoir d'achat réel. Ici, l'obligation locale longue n'a pas joué le même rôle qu'une vraie réserve de valeur: le très court terme rémunéré a même mieux résisté.
Pouvoir d'achat final des obligations d'État turques du cas observé.
La dette locale peut baisser en termes réels quand l'inflation domine.
Dans ce cas, l'or finit très au-dessus des obligations locales.
La monnaie non rémunérée est le scénario le plus destructeur.
Exemple historique construit a partir des series officielles de Borsa Istanbul et de la banque centrale turque, puis corrige de l'inflation turque. La poche cash correspond a un cash rémunéré court terme, et non a des billets de TRY laisses sous le matelas.
